\u00abYa pasaron m\u00e1s de cinco a\u00f1os desde la eclosi\u00f3n de la crisis financiera global, pero la econom\u00eda todav\u00eda est\u00e1 luchando para superar la debilidad cr\u00f3nica del per\u00edodo pos-crisis\u00bb. La queja, en tono de des\u00e1nimo, la hizo recientemente nada menos que el director-presidente del Banco de Compensaciones Internacionales (BIS, siglas en ingl\u00e9s), Jaime Caruana.<\/p>\n
Una debilidad que se manifiesta de varias maneras: tendencias decepcionantes de producci\u00f3n y de productividad; desempleo, que ya supera los niveles pre-crisis; riesgo de deflaci\u00f3n; crecimiento del 30% de la deuda privada de los sectores no financieros en relaci\u00f3n al PIB; sector financiero todav\u00eda en restablecimiento; mercados financieros a la alza y cada vez m\u00e1s dependientes de los bancos centrales; crecientes d\u00e9ficits presupuestales, a pesar del aumento de la recaudaci\u00f3n fiscal; y una pol\u00edtica monetaria que ya lleg\u00f3 a sus l\u00edmites.<\/p>\n
Caruana no es precisamente un economista o pol\u00edtico \u00abpesimista\u00bb, en b\u00fasqueda de emociones fuertes. Semejante an\u00e1lisis es compartido por muchos especialistas e instituciones financieras internacionales, que han discutido la eficacia de las pol\u00edticas monetarias aplicadas hasta ahora, en Occidente, para apoyar la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica. En verdad, se trata de dos diagn\u00f3sticos opuestos. Uno se basa en la ca\u00edda de la demanda (shortfall of demand); el otro, en la recesi\u00f3n provocada por la crisis de los balances financieros (balance sheet recession) de los varios agentes econ\u00f3micos.<\/p>\n
En el primer caso, caracterizado por un choque provocado por una demanda negativa, a su vez, alimentada por mecanismos internos de reducci\u00f3n de las deudas y por la apertura, la respuesta debe concentrarse, principalmente, en acciones de est\u00edmulo monetario para la econom\u00eda. En este cuadro, las pol\u00edticas monetarias \u00abacomodaticias\u00bb ser\u00edan esenciales, aunque puedan volverse contraproducentes, si se prolongan en demas\u00eda.<\/p>\n
En el segundo, deben de privilegiarse las reformas estructurales y la restructuraci\u00f3n de los balances financieros, desprendi\u00e9ndolos de la explosi\u00f3n financiera incontrolable y favorecida del\u00a0laissez faire\u00a0pre-crisis. Se argumenta que la crisis no ser\u00eda resultante de un efecto ex\u00f3geno, sino el inevitable colapso de una burbuja financiera e insustentable. Por consiguiente, lo primero es limpiar los balances tanto de las deudas como de los t\u00edtulos incobrables. Los sectores financieros e, incluso las bolsas de valores, deber\u00edan vaciarse, para que la econom\u00eda vuelva a crecer. Todo eso, es necesario para asegurase que el cr\u00e9dito, ya an\u00e9mico, no sea absorbido por los ciclos puramente financieros, en lugar de ser inyectado a los sectores productivos. En tales situaciones de recesi\u00f3n, m\u00e1s que la cantidad de cr\u00e9dito, o su destino, es incomparablemente m\u00e1s importante.<\/p>\n
El segundo enfoque confirma, con los datos disponibles, que las crisis bancarias sist\u00e9micas est\u00e1n acompa\u00f1adas por ca\u00eddas permanentes en la producci\u00f3n -para las cuales el remedio consiste en la reducci\u00f3n de las deudas y en la realizaci\u00f3n de reformas estructurales en el sistema, para asegurar que los incentivos econ\u00f3micos sean dirigidos hacia la generaci\u00f3n de nuevas inversiones y empleos. Recientemente, el mismo Fondo Monetario Internacional (FMI) tuvo que reconocer que las medidas de est\u00edmulo conocidas como \u00abfacilitaci\u00f3n cuantitativa\u00bb – o sea, fuertes inyecciones de liquidez al sistema bancario-no generan aumento alguno de las inversiones productivas.<\/p>\n
Al contrario, entre 2008 y 2013, en los llamados pa\u00edses avanzados, se verific\u00f3 una reducci\u00f3n del 2.5% en la proporci\u00f3n de las inversiones en relaci\u00f3n al PIB. El Fondo, teme que, en muchos de estos pa\u00edses, un retorno a los niveles pre-crisis o ser\u00eda posible, por lo menos, en los pr\u00f3ximos cinco a\u00f1os, tanto que ya se habla de un \u00abestancamiento secular\u00bb, especialmente, si \u00abnuevos choques golpean esas econom\u00edas o si las pol\u00edticas no enfocan debidamente las causas de la crisis\u00bb. Hasta en el Sistema de Reserva Federal (EUA) crecen las dudas en torno a la eficacia de las pol\u00edticas implementadas hasta el momento. Un estudio realizado por el Banco de la Reserva Federal de St. Louis (uno de los doce bancos regionales en que se divide el sistema), por ejemplo, hace una comparaci\u00f3n de las pol\u00edticas de los pa\u00edses occidentales con las adoptadas por China. Las conclusiones son verdaderamente sorprendentes: el est\u00edmulo monetario en las econom\u00edas avanzadas no logr\u00f3 llegar a los objetivos anunciados, mientras que las pol\u00edticas chinas, basadas en medidas fiscales y cr\u00e9dito para el desarrollo, han producido resultados positivos.<\/p>\n
Sin presunci\u00f3n, pensamos que el Banco Central Europeo deber\u00eda considerar cuidadosamente estas cuestiones, en vez de, simplemente, imitar las pol\u00edticas monetarias de la Reserva Federal.
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